從更新招股說(shuō)明書(shū)披露到發(fā)行審核會(huì)議通過(guò)，拉卡拉僅用了兩周時(shí)間，可謂以“沖刺”的速度敲開(kāi)了創(chuàng)業(yè)板的大門(mén)。
3月26日，中國(guó)發(fā)行審核委員會(huì)召開(kāi)第九次、第十次工作會(huì)議，審議了5家IPO公司的申請(qǐng)，其中拉卡拉支付股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“拉卡拉”） ") 成功 會(huì)議結(jié)束后，審核順利通過(guò)。
歷經(jīng)借殼失敗（旅游重組失敗）、一分為二（拆分、保理等增值金融服務(wù)等非主營(yíng)業(yè)務(wù)）等挫折和調(diào)整，拉卡拉尋求獨(dú)立已有超過(guò)兩年。市場(chǎng)之路終于結(jié)束了。
基于市場(chǎng)碎片化嚴(yán)重、監(jiān)管趨嚴(yán)、罰款屢禁不止、牌照管控嚴(yán)密的POS機(jī)行業(yè)，拉卡拉的生存和擴(kuò)張顯然并不容易。發(fā)審委直接提出的牌照資質(zhì)、發(fā)展路徑、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等五個(gè)尖銳問(wèn)題，有助于我們通過(guò)拉卡拉業(yè)務(wù)發(fā)展的縮影，更深入地了解中國(guó)線(xiàn)下收單市場(chǎng)。
發(fā)審委五題勾勒拉卡拉生存現(xiàn)狀
拉卡拉的招股說(shuō)明書(shū)完整地概述了其在過(guò)去兩年中對(duì)B端收購(gòu)行業(yè)的做法。發(fā)審委在發(fā)審會(huì)上提出了五個(gè)問(wèn)題，包括業(yè)務(wù)資格和牌照更新，這可以幫助我們了解非壟斷巨頭的中小支付玩家怎么在悲慘的支付市場(chǎng)中生存。
問(wèn)題一：三大業(yè)務(wù)板塊的牌照資質(zhì)及內(nèi)控問(wèn)題。
拉卡拉POS機(jī)業(yè)務(wù)分為三大板塊：1）為企業(yè)用戶(hù)提供收單服務(wù)；2）為個(gè)人用戶(hù)提供個(gè)人支付服務(wù)； 3）為客戶(hù)提供第三方支付衍生品服務(wù)。拉卡拉擁有全國(guó)范圍的收單、在線(xiàn)支付、電視支付、預(yù)付卡受理業(yè)務(wù)。
發(fā)審委的問(wèn)題涉及五個(gè)方面：1）拉卡拉POS機(jī)的相關(guān)資質(zhì)是否已經(jīng)過(guò)期，牌照到期時(shí)是否存在不能續(xù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2） KYC（實(shí)名制）合規(guī)問(wèn)題，是商戶(hù)按照個(gè)人客戶(hù)注冊(cè)開(kāi)戶(hù)還是個(gè)人客戶(hù)按照商戶(hù)注冊(cè)開(kāi)戶(hù)； (3）POS終端管理的詳細(xì)措施，是否防控“空中”等；(4）信息系統(tǒng)安全運(yùn)行的內(nèi)控措施有哪些？ ，是否存在信息系統(tǒng)安全事故；（5）報(bào)告期內(nèi)行政處罰整改問(wèn)題，內(nèi)控體系詳細(xì)措施。
問(wèn)題 2：關(guān)于收購(gòu)業(yè)務(wù)盈利能力的問(wèn)題。
證券公司中國(guó)記者查閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，2016年至2018年拉卡拉收購(gòu)業(yè)務(wù)的毛費(fèi)率分別為65.47%、55.4%、42. 24%，逐年下降。
發(fā)審委要求拉卡拉首先根據(jù)收入、成本、利潤(rùn)分成比例等指標(biāo)的變化，對(duì)毛費(fèi)率進(jìn)行敏感性分析；然后說(shuō)明公司毛費(fèi)率變化與同行業(yè)公司的比較；其次，說(shuō)明渠道服務(wù)采購(gòu)定價(jià)是否符合行業(yè)慣例，渠道利潤(rùn)分成成本占營(yíng)業(yè)總收入的比例，與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的差異及原因；最后結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、監(jiān)管趨勢(shì)、市場(chǎng)行情和競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，說(shuō)明毛費(fèi)率下降的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，是否會(huì)對(duì)未來(lái)盈利能力產(chǎn)生不利影響。
問(wèn)題3：關(guān)于拉卡拉剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)的問(wèn)題。
2016年，拉卡拉剝離增值金融業(yè)務(wù)，將北京拉卡拉小貸、廣州拉卡拉小貸等10家控股或參股子公司全部轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方，2018年轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方聯(lián)想（天津）商業(yè)保理注資6500萬(wàn)元。
發(fā)審委要求拉卡拉說(shuō)明：1）轉(zhuǎn)讓分拆公司股權(quán)的原因及定價(jià)依據(jù)；同行業(yè)其他公司的撥備比例及可比性； 2）聯(lián)想控股、孫陶然以外的股東放棄認(rèn)購(gòu)分拆公司的權(quán)利，本次分拆交易是否存在潛在爭(zhēng)議； 3）授權(quán)分拆公司三年內(nèi)是否“拉卡拉”業(yè)務(wù)名稱(chēng)，是否侵犯發(fā)行人利益，2019年12月到期后是否仍有類(lèi)似安排; （5）拉卡拉提供分流和推廣服務(wù)，是否需要具備相關(guān)資質(zhì)；（6）向關(guān)聯(lián)方借款資金定價(jià)的合理性、必要性和公平性。
問(wèn)題四：關(guān)于拉卡拉股權(quán)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。
在拉卡拉現(xiàn)有股東中，聯(lián)想控股為第一大股東，持股30%以上。拉卡拉的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：
發(fā)審委問(wèn)題如下：1）聯(lián)想控股為實(shí)際控制人的理由及合理性；創(chuàng)始人孫陶然及其弟弟孫浩然被認(rèn)定為實(shí)際控制人的原因； 3）孫陶然、戴啟軍等四大管理層股東是否構(gòu)成一致行動(dòng)人； 4）如確定不存在實(shí)際控制人，是否會(huì)對(duì)公司治理、管理決策和股權(quán)穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響；假如有這樣的不利影響，公司將怎么管理； 5）未來(lái)是否有安排大股東單獨(dú)或聯(lián)合控制拉卡拉。
問(wèn)題 5：就未來(lái)的發(fā)展路徑提問(wèn)。
易觀(guān)發(fā)布《2018年Q3中國(guó)第三方支付移動(dòng)支付市場(chǎng)季度監(jiān)測(cè)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2018年第三季度，中國(guó)第三方支付移動(dòng)支付市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)43. 84萬(wàn)億元，支付寶仍以53.71%的市場(chǎng)份額占據(jù)移動(dòng)支付第一、微信支付以38.82%位居第二、兩者加起來(lái)穩(wěn)占92.@ >53% 的市場(chǎng)份額。
拉卡拉的招股書(shū)描述，目前第三方支付公司的發(fā)展路徑是兩極分化的。發(fā)行審核委員會(huì)的議題如下：
1）拉卡拉自身發(fā)展定位及路徑；2）報(bào)告期內(nèi)行業(yè)市場(chǎng)排名、產(chǎn)品或服務(wù)市場(chǎng)占有率、與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（如支付寶、財(cái)付通、 3）2018年發(fā)行人商戶(hù)規(guī)模從1121萬(wàn)家增加到1963萬(wàn)家，遠(yuǎn)高于報(bào)告期內(nèi)POS機(jī)累計(jì)采購(gòu)量1.56臺(tái)4.59萬(wàn)臺(tái)。POS機(jī)申請(qǐng)、投放、商戶(hù)規(guī)模匹配數(shù)據(jù)；4）報(bào)告期內(nèi)同行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手市場(chǎng)份額變化問(wèn)題。
拉卡拉的歷史：先加，后減
在C端用戶(hù)心目中占有率略低的拉卡拉，在B端小微商戶(hù)收單市場(chǎng)表現(xiàn)同樣出色。根據(jù)拉卡拉的招股書(shū)，截至 2018 年底，有 1900 萬(wàn)商戶(hù)在使用他們的 POS 機(jī)。
易觀(guān)支付的一組數(shù)據(jù)也很能說(shuō)明問(wèn)題：2018年上半年，拉卡拉在第三方支付公司中終端掃碼接受度排名行業(yè)第一；收單交易規(guī)模行業(yè)第二、智能POS產(chǎn)品市場(chǎng)占有率行業(yè)第一、
成立于 2005 年的拉卡拉，最初是為人提供支付系統(tǒng)，其核心產(chǎn)品是水、電、煤支付，但近年來(lái)這項(xiàng)業(yè)務(wù)迅速被支付寶、微信和銀行應(yīng)用程序侵蝕。好在拉卡拉擁有全國(guó)收單、在線(xiàn)支付、電視支付、預(yù)付卡受理等多項(xiàng)支付分牌照，這也為拉卡拉專(zhuān)注于B端（小商戶(hù)）企業(yè)收單業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ).
早在2015年下半年，以消費(fèi)信貸（包括貸款撮合）為主要形式的互聯(lián)網(wǎng)金融概念風(fēng)靡全國(guó)，拉卡拉也嘗試發(fā)展包括個(gè)人信貸在內(nèi)的增值金融服務(wù)。彼時(shí)，拉卡拉業(yè)務(wù)領(lǐng)域最為廣泛，包括為商戶(hù)提供收單服務(wù)、個(gè)人支付服務(wù)、金融增值服務(wù)、積分申請(qǐng)服務(wù)等；和增值金融服務(wù)包括、保理、財(cái)富管理和信用報(bào)告。
但時(shí)隔一年拉卡拉POS機(jī)在2016年下半年正式表示，“為了突出主業(yè)”（企業(yè)并購(gòu)），將把增值金融業(yè)務(wù)剝離打包，注入另一家附屬公司。公司。
經(jīng)過(guò)兩年多的調(diào)整，拉卡拉的核心盈利模式已經(jīng)回歸到通過(guò)向商戶(hù)提供收單服務(wù)來(lái)收取費(fèi)用，通過(guò)向個(gè)人提供支付服務(wù)來(lái)收取費(fèi)用。
2018年，拉卡拉收單業(yè)務(wù)交易額超過(guò)3.65萬(wàn)億元，個(gè)人支付交易額超過(guò)2800億元。截至去年底，拉卡拉已在全國(guó)371個(gè)城市的便利店安裝了近10萬(wàn)臺(tái)拉卡拉自助支付終端。
每條線(xiàn)的利潤(rùn)怎么？獲取增加，個(gè)人支付減少
拉卡拉2018年?duì)I收56.8億元，凈利潤(rùn)6.6億元。將觀(guān)察期延長(zhǎng)至2016~2018年，收單業(yè)務(wù)一直是拉卡拉營(yíng)收的中流砥柱。招股書(shū)顯示，公司2018年收購(gòu)業(yè)務(wù)50.71億元，占比89.29%。這一比例較 2016 年的 49.58% 有了顯著提升。收入的第二大貢獻(xiàn)者是硬件銷(xiāo)售和服務(wù)拉卡拉支付，收入4.82億，占比8.29%，相比2016年的9.31%下滑。最后是個(gè)人支付業(yè)務(wù)，收入為1.8億，占比從2016年的5.16%下降到1.9%。
拉卡拉表示，收單業(yè)務(wù)的主要客戶(hù)為保險(xiǎn)、銀行、汽車(chē)、房地產(chǎn)交易等機(jī)構(gòu)。此類(lèi)機(jī)構(gòu)日交易量大，刷卡次數(shù)多，對(duì)公司營(yíng)收貢獻(xiàn)較大。個(gè)人支付業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)萎縮，是因?yàn)閭鹘y(tǒng)模式本身在縮小市場(chǎng)，而新興的收付和跨境支付業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。
在現(xiàn)金流方面，2016年至2018年，拉卡拉經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入凈額分別為2.24億、5.54億和6.22億。近兩年凈利潤(rùn)占比一直保持在100%以上，一定程度上體現(xiàn)了其盈利能力。
拉卡拉在招股書(shū)中表示，IPO募集資金將繼續(xù)投資于POS終端市場(chǎng)，繼續(xù)發(fā)展收單業(yè)務(wù)，利用綜合服務(wù)平臺(tái)打造線(xiàn)上+線(xiàn)下一體化的智能POS終端服務(wù)系統(tǒng)，滿(mǎn)足上級(jí)商戶(hù)的需求，同時(shí)提升拉卡拉用戶(hù)的粘性和活躍度，實(shí)現(xiàn)拉卡拉未來(lái)第三方支付規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)。
下沉地域布局：搶占四五線(xiàn)城市收單市場(chǎng)
地理布局正在下沉——這是拉卡拉招股書(shū)中透露的強(qiáng)烈信號(hào)。
近年來(lái)，拉卡拉POS機(jī)開(kāi)始著力下沉4-5線(xiàn)城市。易觀(guān)近期發(fā)布的行業(yè)報(bào)告顯示，移動(dòng)支付用戶(hù)在一線(xiàn)和超一線(xiàn)城市共占據(jù)61.17.用戶(hù)群的百分比。非一線(xiàn)城市和其他城市的移動(dòng)用戶(hù)僅占總數(shù)的6.15%。區(qū)域下沉潛力龐大。
拉卡拉POS機(jī)此次募集的資金用于智能終端設(shè)備的采購(gòu)和安裝。高水平城市民眾的支付體驗(yàn)起到了重要的推動(dòng)作用。從公司本身來(lái)看，拉卡拉通過(guò)募集資金，加速智能終端設(shè)備的布局，在四五線(xiàn)城市收購(gòu)市場(chǎng)成為紅海之前迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。
H股支付第一股：2018年跨境支付交易量增長(zhǎng)超312%
我們來(lái)看看第一股H股支付份額。匯付天下上市后首份年度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，截至2018年底，支付業(yè)務(wù)完成交易額為1.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)58%。這是因?yàn)閰R付通在移動(dòng)支付、小微商戶(hù)行業(yè)解決方案等成熟業(yè)務(wù)上一直保持高速增長(zhǎng)。其中，小微商戶(hù)從2017年底的580萬(wàn)家增加到830萬(wàn)家；行業(yè)客戶(hù)數(shù)量也較2017年底有所增加，約5700家增至約8700家。
在盈利能力方面，匯富去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.46億元，同比增長(zhǎng)88%；調(diào)整后凈利潤(rùn)2.63億元，同比增長(zhǎng)51%，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。
值得一提的是，隨著匯付通與出口電商商戶(hù)解決方案合作的深入，其跨境業(yè)務(wù)交易規(guī)模快速增長(zhǎng)。 2018年，跨境支付交易額達(dá)到202億元，同比增長(zhǎng)。 312%，貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約3000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)115%。
與中國(guó)其他科技股一樣，匯付科技也在加大研發(fā)投入。 2018年公司研發(fā)投入2.32億元，同比增長(zhǎng)77%，研發(fā)人員占比超過(guò)40%。
